5月22日にバーナンキFRB議長が、その議会証言の質疑応答の中で「債券買取は次のいくつかのFOMCの前にも終わる可能性がある」とのこれまでとは一変した発言をし、それが現在のマーケットのドル安、株安の引き金になりました。（残念ながらゴールド高にはなりませんでしたが。）あれから一ヶ月がすぎ、今週はあれ以降初めてのFOMCになります。このときのバーナンキ議長の真意はなんだったのか、市場は疑心暗鬼に陥っていると言っていいでしょう。今回のFOMCおよびその後の議長の議会証言は注目に値します。

（NY ダウ、ドルインデックス、ゴールド価格　? 緑の○は5月22日の発言）

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この発言のあとの貴金属の値動きはゴールドは1.3%だけの上昇、シルバーは2.3%の下落、プラチナは1.6%の下落、パラジウムは2%の下落となっています。日経平均がこの日から下げ始め、新興国の株価は8.5%ともっとも大きく下落し、S&Pは1.5%下がりました。NY Timesによると、5月22日のバーナンキ議長の発言以降、世界の株式市場は3兆ドルもの価値を失ったとされています。

　現在5月22日のバーナンキ議長の発言の真意を巡っていろいろな憶測が飛び交っています。NY timesのあげる4つの可能性は以下の通りです。

1. タカ派への飴。バーナンキ議長は海千山千の政治家であり、タカ派の意見のいくつかには賛成できないものの、この発言により、彼らの意見も真剣に検討していると感じさせるための飴。
2. QEにより形成されたいくつかのバブルを破裂させる。歴史的にFRBはバブルを認識しながら、それを膨らませてきたという実績があり、彼は、安い資金=レバレッジ=バブルという流れをいったん潰したかった。
3. 本番リハーサル。将来いつか引き締めに入り、債券の買取をやめる日が来る、そのショックをいくらかでも和らげるための発言。
4. 金融緩和中止本番。バーナンキ議長はスタンスを変更。永遠にQEを続けるわけにはいかない。これは実際には2012年9月の「財政の崖」のところで米国がこの財政の崖をすべり落ちるのか、持ちこたえるのかわからなかったときにもはや発動されている。

今週のFOMCではこれまで以上にバーナンキ議長の発言のすべての単語に注意がいくでしょう。そして7月に開催される議会証言も同じように注目を集めるでしょう。少なくともバーナンキ議長は、彼の考えを説明する絶好の機会を与えられたということですね。

　そしてもし上記の4番目のシナリオ、つまりもはやQE解除の方向にバーナンキ議長が動いているとすれば、QEによってバブルになったマーケットからの投資家離脱は続くと考えられます。具体的には、QE3によって上昇したのものの中でも

• パラジウム、S&P、日経平均はまだまだ下落の余地がある。
• USDインデックス、新興国株、QE3による上昇分をもうほとんど下落済み。

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QE3での負け組み（貴金属とその他商品）は理論的には、下げ余地は限られているはずですが、実際には逆のポジション整理（買戻し）は5月22日以降、ゴールド以外では起こっていません。

　バーナンキ議長の真意が一体どこにあるのか、今週のFOMCそして来月の議会証言である程度はっきりみえてくるかもしれませんが、現在のアメリカの経済指標を見ている限りまだまだ金融緩和解除には程遠いのではないかと個人的には感じています。たとえ現在の債券買取が修正されるにしても、すべてを一度にやめるわけではなく、さらに短期金利をこのまま上げるとは思えません。先月の失業率は7.6%とバーナンキ議長が目標とする6%には程遠い数字です。冷静に考えれば金融緩和解除はまだまだと思われるのですが、The Wall Street Journalのリポートが言っていた一言が印象的でした。”Investors aren’t listening.”

　大きく膨らんでいた投資家のロングポジションが5月の第三週に劇的に減りました。南アでの鉱山業界の緊張が少し緩んだこと、5月前半のバーナンキFRB議長の証言を前にしてQEの継続性について疑問が生じたことなどがその原因として考えられます。ネットポジションで約7.5トンものロングが減少。（ロングの減少は4.5トン、ショートの増加が3トン）これは逆に買い余力が増えたことと逆に売りがある程度出てしまったことを意味しており、強気材料。

　5月22日のあの一言以来のFOMC。とにかく今度はどういうことが出てくるのか、世界中の投資家が見守っています。

以上

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